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林屹:怎么评价Margin Call的专业性

关键词:[经济学家] 浏览:1168 发布日期:2016-01-20 网页收藏

  • 怎么评价电影《Margin Call》的专业性?

    • 专业场景 1:Peter 建模

    先看图

    提问:Eric 和 Peter 做了什么工作?

    答:他把 MBS 动态资产池进行了现金流回测。首先用两年的统计数据,统计回测风险因子同资产池单个资产的现金流关系,估计参数出模型,然后把模型加入流动性惩罚("...strech the pattern 10%~15% roughly...") 也就是台词中的“level of volatity”,然后 peter 把从上上周四到这周三风险因子的实际表现输入到了这个新模型,观察 CDO 的表现。发现,咦?这个现金流的实际表现和我的 pattern 怎么又这么大区别呢(实际损失出现的频率和程度超过 Var 和模型预测,尾损过大)???是不是我们的模型出问题了?

    这部分就是 Eric 没做成功但是 Peter 成功的地方,他首先把流动性冲击对资产池的影响做了计量更正,然后把市场极端对 copula 相关矩阵的计量影响也做了更正,最后还把账簿上没有出表等待打包的 MBS 资产和已经打包但是还没转手的 CDO 价值做了正确的计量更正。然后发现有不少 MBS 资产中隐含的看跌期权按老模型估值显示的是虚值期权,但是按新的模型测算有相当一部分都是实值期权(Red flag)。同时根据模型 4,一旦市场继续下行 25%,期权行权带来的损失会超过公司目前的市值!(注:MBS 内涵一个看跌期权空头头寸,具体的答主下面也会提)

    之所以他被裁掉的老板 Eric 没做出来,原因有两个,第一,关键的流动性风险因子隐藏在残差项里没有被正确的描述出来,回测也无法通过统计 P 值显著性测试(一般是参数的 T 检验);第二,copula 矩阵用着简单做起来难,衍生出来的统计学课题是全世界博士生每天熬更守夜在研究的问题(公益广告:珍爱生命,远离 PHD)所以你会发现明白为什么早在一年前,Eric,沙拉,凯文斯派西,CEO,等等一票高层虽然都已经知道 MBS 蕴含超大的风险,却没有人敢站出来说,来!我们把 MBS 资产清仓了!不做 CDO 生意了!原因就在于你虽然知道有房地产泡沫和利率上升对 CDO 有巨大负面影响,但你既不知道影响程度(magnitude)也不知道影响的方式(房地产到 cdo 市场的传导机制)。你啥都不知道那你还站出来说那不是和股东、董事局都对着干么?全剧里只有工程师出身的 Eric 一根筋做了傻事儿,华丽被裁。而我们伟大的 Peter 同志 MIT 火箭专家出身加上运气不错,加班建模成功,深藏功与名。

    有很多知友对风险因子模型比较有兴趣,这里展开补充下 (鸣谢@沉喧 的提醒)

    对于单个资产估计信用风险是容易的,但对于一大堆资产的话就比较麻烦了,一般学校里教的是 CreditRisk+ 模型(答主还清晰的记得自己还是小鲜肉的时候,主课老师朱波说你把 CreditRisk+ 模型搞懂了就能在银行风控系统横着走。唉,被骗好惨...)

    CreditRisk+ 模型本质上是一个实证主义的产物,他不解释信用风险的来源,而是认为资产的波动性是一个内生本质,在时间上连续,在统计上可计量(类似于对市场风险的处理)所以它就直接把所有资产的违约率看成一个个随机变量进行统计,然后以此来描述整体违约率的概率分布。这种方式的优点就是在运算过程中,直接把一些系统性风险,比如宏观经济,对违约的影响剂量进去了(因为你在运算过程中波动率,聚类分析等都是 input,这个就比挨个算违约率的协方差矩阵要显得实证的多)

    所以没错,Peter 和 Eric 大方向上应该都是顺着这个思路来寻找风险因子的,区别是前者失败了,后者成功了。

    • 专业场景 2:为什么不能抛?或者说抛不掉?
    • 大家先看图

    • 第一小问:杰拉德力主马上抛售,却被凯文老师一口回绝,原因何在?

    答:两个原因:

    1.因为 mbs 在美国交易市场采用的是做市商交易,每一个参与者的报价都是同时保 ask 和 bid,只卖不买了?OK,那 bid 价就是 0。我请问您一个资产的 bid 价是 0 你卖给谁?您能卖给谁?而且很明显,剧中这个公司在华尔街应该是很主要的做市商,做市商玩单边是没人接盘的。这个道理同样也适用于目前国内摇摇欲坠的新三板市场(好吧欣欣向荣的新三板市场

    2.影响公司声誉,进而影响公司其他业务,比如上市承销,财务咨询.....这些剧中凯文斯拍戏说过了,不多提。

    • 第二小问:为什么杰拉德要问风控官沙拉,资产价值能计量到多少?

    看对话

    答:杰拉德关注资产价值主要是想确认公司的资产端不会因为这几天市场的糟糕情形而发生大规模减记

    主要是会计方面:在金融危机前,国际会计准则对于衍生品的计量做了重大修改,以前都是按照成本计量,现在允许金融机构按公允价格计量,变动计入其他综合收益。本来 MBS 资产都是按照成本法来得,你买的时候花多钱他账面上就是多少,突然你出表受阻,要按公允价值计量,另一边你的交易部又疯狂砸盘,那你资产负债表的左边和右下边都在缩水,右上边却不动,媒体往往叫“失血”(bleed),会严重影响公司股东信心,甚至可能导致破产。

     

    • 第三小问:为什么沙拉的第一个回答是 why are they still on the books?

    答:翻译有误,这句话的意思其实是,为什么这批 mbs 资产还会在我们的资产负债表上?

    一般而言,资产证券化的一个关键步骤是吧 mbs 资产装入 spv,也就是出表。很明显公司广泛采用了动态资产池结构,即所有 mbs 资产照理说都是 spv 里的,发行方不会在会计上确认它。所以沙拉作为首席风控官,他日常工作里从没说过要把这一部分资产的价值进行计量(因为它们都不在账上),所以作为思维惯性,她觉得资产都不在我负债表上,是表外的,那我为什么还计量它?

    为什么呢? “Because nobody wants to fucking buy it..."

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