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韩永春:史无前例!千股暴跌连环触发“融断机制”,A股提前收市!

关键词:[经济学家] 浏览:679 发布日期:2016-01-20 网页收藏

  • 2016-01-04 凤凰财经综合 

    今日(1月4日),2016年A股的首个交易日,也是熔断机制实施的首个交易日。今日午后,融断机制在半小时内被二度触发,A股市场提早1个半小时收市。


    沪深300指数在午后13时10分暴跌5.05%,触发熔断,暂停交易15分钟。暂停交易15分钟后,13时34分,沪深300指数再度触发7%熔断阈值,全市场暂停交易至收盘,A股市场提早1个半小时收市。


    1月4日早盘,沪指盘中一度4%失守3400点,创业板、中小板指一度双双重挫逾5%,行业指数全线受挫。下午开盘后13时13分,沪深300指数即跌至5%,触发熔断机制。


    中午收盘,沪指跌3.94%,报3399,成交环比激增至1951亿元,两市仅船舶板块微幅翻红;创投、软件、互联网、充电桩领跌;券商跌逾6%,保险跌逾4%,银行跌2.12%。期指恶性跳水,IC1601跌停,上午共3度跌停。


    沪深300指数在午后13时10分左右暴跌5.05%,触发熔断,暂停交易15分钟。彼时,上证指数报3363.52点,跌4.96%,深证成指报11845.1,跌6.47%,创业板指报2521.39,跌7.10%。跌停个股334只。在跌幅超过5%后,正在交易的A股、B股、基金以及中金所所有期货品种,都暂停交易15分钟。


    13:26,沪指跌4.96%,沪深300跌5%,13:12分触发熔断阀值临停,创业板跌7.24%。


    13:28,沪指跌5.11%,沪深300跌5.24%,恢复交易后继续下探,目前两市跌停及跌超9%的个股达725只。


    13:32,沪指跌6.25%,目前两市跌停及跌超9%的个股达1427只;沪深300跌6.46%,冲击熔断底限阀值7%,创业板跌8.21%。


    13:34,沪深300跌7%,二次停牌。跌停个股猛增至1292只,近2000只股票跌逾9%。盘面上,电子发票、国产软件、互联网彩票、氟化工、创投等题材股全线跌停。权重股也全线崩溃。


    四大因素或是A股大跌主因


    1、减持禁令即将到期

    减持禁令或将于2016年1月8日到期。2015年7月8日,中国证监会发布公告,从即日起6个月内,A股大股东及高管不得减持股份。2015年上半年,平均每周股东高管净减持规模达到151亿元;禁令出台后7月至12月平均每周净增持91亿元,减持几近绝迹。如无新的减持规定出台,上述减持禁令将于2016年1月8日到期,2015年上半年的减持潮或将卷土重来。中金预计1月份潜在减持规模在1500亿元以上。另外由于年报披露窗口期和春节因素影响,使得1、2月份的集中减持压力可能会进一步加大。


    2、财新制造业PMI不及预期


    2015年12月财新PMI录得48.2。连续第十个月低于50荣枯线,预期48.9,前值48.6。从分项数据看,产出指数、新订单指数均处于收缩区间,新出口订单指数再度跌入收缩区间。中国制造业运行继续放缓,低迷走势未见好转。财新智库首席经济学家何帆称:12月PMI反弹趋势受阻,预示经济继续面临较大下行压力


    3、人民币首日开启暴跌模式


    今日人民币兑美元中间价报6.5032,较上个发布日 (12月31日)6.4936,调降98个基点,自2011年5月25日以来首次跌破6.5关口。2016年首个交易日,两岸人民币汇率盘中再度下挫,在岸人民币兑美元跌破6.5,离岸人民币兑美元跌破6.6。


    4、全球股市下挫

    节前,美股高位承压回落令人担忧,2015年12月31日,道指和纳指跌幅都超过1%;标普500指数跌0.94%。欧洲主要股市亦全线皆墨,德国DAX指数跌逾1%。2016年首个交易日,亚太主要股市指数开盘多数下跌,日经225指数目前跌逾2%,韩综合指数也下跌超过1%。

    A股今日开启熔断机制,将是A股交易史中的一个重要里程碑。根据规定,沪深300指数触发5%熔断阈值,三家交易所将暂停交易15分钟,尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市。


    有关熔断机制的10个问题


    1,熔断机制是什么?


    熔断机制起源于美国,是美国证券交易委员会设立的一种保护机制,即在交易过程中,当价格波动幅度达到某一限定目标时,交易将暂停一段时间,类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损伤。


    2,中国熔断机制以哪个指数为基准?


    中国熔断机制以沪深300指数作为指数熔断的基准指数。


    3,熔断的阈值是什么?


    熔断机制设置5%、7%两档指数熔断阈值,涨跌都熔断。


    触发5%熔断阈值时,暂停交易15分钟,熔断结束时进行集合竞价,之后继续当日交易。


    尾盘时段(14:45至15:00期间)触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。


    4,应用熔断机制的交易品种有哪些?


    股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。


    5,一天可以触发几次熔断?


    同一幅度的熔断一天只能触发1次。在极端情况下,5%的指数熔断在一天内可触发两次,分别为沪深300指数首次上涨达到或超过5%、沪深300指数首次下跌达到或超过5%。5%熔断复牌后,只有当沪深300指数在反方向首次达到或超过5%时,才会再次触发5%熔断。


    举例来说,某一交易日内,当沪深300指数首次上涨达到5%时,触发指数熔断。熔断届满恢复交易后,沪深300指数回落到4%,后又上涨至5%,此时不触发指数熔断。随后,沪深300指数大幅下跌,较前一交易日收盘跌幅达到5%,此时再次触发5%指数熔断。


    6,熔断机制与涨停板有什么不同?


    熔断机制实施后,涨停板制度依然保留。涨跌停与熔断机制最大的区别有两点:一是熔断机制针对指数,涨跌停针对的是个股;二是熔断机制暂停所有交易,而涨跌停不暂停交易。


    根据A股目前的涨跌停板制度,在股价达到涨跌停板后,并不是完全停止交易,而是在涨跌停价位或涨跌停价位之内的交易仍可继续进行,直到当日收市为止。在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%,超过涨跌限价的委托为无效委托。


    7,熔断期间投资者能否下单和撤单?


    三家交易所在指数熔断期间能否申报和撤销上有所差异。一是上交所。指数熔断于15:00前结束的,熔断期间可以继续申报,也可以撤销申报。指数熔断持续至15:00结束的,熔断期间仅接受撤销申报,不接受其他申报。二是深交所指数熔断期间,投资者均可以申报,也可以撤销申报。三是中金所。沪深300指数触发5%阈值的,相关合约进入12分钟的熔断期间,熔断期间暂停交易,不接受指令申报和撤销;熔断期间结束后进入3分钟集合竞价指令申报时间,期间接受指令申报和撤销。沪深300指数触发7%阈值的,或者相关合约收市前15分钟内触发5%阈值的,相关合约暂停交易至当日收市,期间不接受指令申报和撤销。此外,如果指数熔断跨越午间休市,则三家交易所的相关安排都与现有休市安排一致,午间休市期间,投资者不能进行申报和撤销申报。


    8,指数熔断结束后以什么方式恢复交易?


    对上交所、深交所,对于15:00前结束的指数熔断,熔断结束后,对已接受的申报进行集合竞价撮合成交,此后进入竞价交易阶段。对于中金所,指数熔断结束前3分钟进行集合竞价指令申报,集合竞价指令申报结束后,立即进行集合竞价指令撮合,然后转入连续竞价交易。


    9,股指期货交易规则有何变化?


    熔断机制实施后,股指期货交易时间与A股同步,即股指期货的集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30,连续竞价交易时间为每交易日9:30-11:30和13:00-15:00。


    在非交割日,期货与现货同步熔断。但在交割日,下午13:00开市后不再实施熔断,上午实施的熔断最迟下午13:00起也要恢复交易。


    熔断实施后,期指的每日价格最大波动限制由±10%调整为±7%。当沪深300指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到5%的,股指期货合约的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%;当沪深300指数较前一交易日收盘首次上涨或者下跌达到或者超过5%的,股指期货合约进入熔断,恢复交易后,合约上涨或者下跌对应方向的每日价格最大波动限制随即生效。


    10,熔断机制可能带来哪些影响?


    国金证券(15.00 -6.95%,买入)表示,熔断机制和涨跌停板制度相当于给A股套上了“双保险”,这有助于国内A股市场的波动在一定程度上会有所减小,腾出了一定的时间让投资者平复恐慌的心理,试图促使投资者更多理性交易,波动或有所平缓。


    不过中金也曾提及,目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%),且二级阈值与一级阈值设置差距过小(仅2个百分点),正常交易可能会比较频繁的被中断。


    此外,目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如,相比上涨,市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。在存在熔断机制的情况下,当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。


    熔断时代需注意的12个实操细节




    熔断机制是指在交易过程中,当价格波动幅度达到某一限定目标时,交易将暂停一段时间,或者交易可以继续进行,但报价限制在一定范围之内。由于这种情况和保险丝在电流过量时会熔断,而令电器受到保护相类似,故称之为熔断机制。


    根据公布的中国版指数熔断规则,A股熔断标的指数沪深300指数。


    熔断阈值为5%和7%两档,指数触发5%的熔断后,熔断范围内的证券将暂停交易15分钟;但如果尾盘阶段(14:45 至15:00 期间)触发5%或全天任何时间触发7%,将暂停交易至收市。


    从A股历史上来看,沪深300指数历史上涨跌停超过5%的有67个交易日,超过7%的只有20个交易日。


    自2015年6月15日开始的股灾令沪深300指数开始频繁触及熔断。当年7月,单月共出现10次触及熔断,7月共23个交易日,熔断概率达到43.5%。特别是从6月29日到7月10日的两周时间,沪深300指数在连续10个交易日都会触发熔断机制。


    熔断涉及交易品种:股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券、股指期货、以及交易所认定的其他相关品种。


    券商中国记者根据三家交易所公布的规则,整理了12个在熔断机制生效后需要注意细节:


    1.重复触及熔断点怎么办?

    同一幅度的熔断只触发1次。

    2.与涨跌停制度有冲突吗?

    熔断机制实施后,个股涨跌停板制度仍保留。

    3.熔断期间如何下单和撤单?

    熔断15:00之前结束的,沪深交易所均可以下单和撤单。若持续至15:00,上交所只接受撤单,深交所则下单撤单均可。中金所熔断开始起12分钟内不可下单和撤单,第13分钟起可以下单和撤单,但进入集合竞价。指数熔断期间,相关证券复牌的,将延至指数熔断结束后实施。

    4.熔断后怎样恢复交易?

    熔断15:00之前结束的,沪深交易所对已接受的申报进行集合竞价并撮合,随后连续竞价。中金所熔断开始起12分钟内的申报进行集合竞价,第13分钟至15分钟进行撮合,熔断结束后连续竞价。

    5.收盘价怎么形成?

    熔断至15:00收市未恢复交易的,相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易),当日无成交的,以前收盘价为当日收盘价。

    6.沪港通交易怎么办?

    沪港通按上述第3点上交所规定执行,港股通正常。

    7.股指期货怎么办?

    熔断机制实施后,股指期货交易时间与A股同步。若非交割日,同步熔断,结算价以扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段。但交割日,无论何种情形,13:00后,不再熔断。熔断实施后,期指涨跌幅由±10%调整为±7%。

    8.基金申赎怎么办?

    以各基金公司相关公告为准。

    9.新股、配股、网络投票怎么办?

    正常进行。

    10.大宗交易怎么办?

    若14:45前结束熔断,大宗交易正常进行。若熔断持续至15:00,当日不可进行大宗交易。

    11.可转债、可交换债怎么办?

    同步熔断。

    12.转融通证券怎么办?

    若15:00前结束熔断,出借、匹配、归还等正常进行。若熔断持续至15:00,上交所不接受新的出借和借入申报,已接受的继续匹配成交,应归还的顺延至下一交易日;深交所则停止出借和借入,应归还的顺延至下一交易日。


    熔断机制严重影响公募基金估值


    市场参与者而言,熔断机制影响最大的莫过于公募基金。为此中国基金业协会在2015年12月15日也专门下发了《关于指数熔断机制实施后公募基金行业相关配套工作安排的通知》督促相关基金管理人、托管人及基金销售机构在指数熔断机制实施前做好相关配套工作。


    因为熔断机制牵涉到公募基金配套系统的改造,早在熔断规则征询意见稿阶段,各家公募基金内部就已开始讨论和研究可能带来的影响。


    华宝证券在分析协会通知后认为,由于熔断期间,如果不调整申购赎回,则公募基金份额可能面临巨额申赎,巨额申购导致对原份额持有人净值造成稀释或摊薄,巨额赎回造成未赎回的投资者承担赎回投资者的抛券风险。因此需要对申赎进行调整,协会要求公募基金公司在今年1月1日前对调整内容做出公告。


    根据公募基金公司已发布的公告,此次调整对象为境内股票等权益品种的开放式基金和交易型开放式基金,因此债券、货币、黄金、商品、跨境等品种不受限制。而A股权益ETF、分级、A股权益LOF(包含主动和被动)、普通开放式股票和混合基金将为调整对象。


    银河证券认为,指数熔断后,势必将影响公募基金的估值问题。指数熔断导致股票暂停交易,如果直接熔断到收盘,可能会导致部分股票收盘价失真。使得基金估值出现一定的困难,虽然基金管理人可以选择一个更好的公允价值来进行估值调整,而找到一个好的公允价值是非常困难的事情。部分公募基金会投资股指期货,而熔断后,股指期货的估值也有可能会出现失真,从而影响基金的估值。


    “估值不当会出现很多问题,一是带来投资者异常申购赎回。”银河证券表示,比如估值偏低,则可能带来大量的申购,如果估值偏高,则可能带来大量的赎回。异常的申购赎回会影响部分基金持有人的利益,同时会增加公募基金的运作难度。另一个可能存在的问题是部分基金提取业绩报酬,而业绩报酬跟基金净值挂钩,而基金净值跟基金估值挂钩。如果提取业绩报酬计算的参考净值涉及到熔断发生日,则可能因出现基金估值不当而产生纠纷。


    指数熔断会带来流动性短暂消失,这给基金仓位的管理带来一定的困难。为了应对赎回,公募基金会预留部分现金仓位。同时应对日常赎回,会进行卖股票的操作。“在极端情况下,如果持续的熔断,会让公募基金难以卖出股票来应对赎回。对于高仓位运作的指数基金而言,熔断机制带来的流动性问题更为突出。”银河证券认为,基金管理人有倾向保留更多的现金,但这样会降低公募基金的效率。


    同时,银河证券也认为,如果当天指数跌幅较大,已经接近熔断阈值,基金管理人可能会处于流动性的考虑(担心熔断之后没法卖),而提前卖出股票,这样进一步带来对指数的冲击。其他投资者也可能会有这种动机。所以存在熔断机制下,公募基金管理人需要对更加重视仓位的管理,密切关注申购赎回情况和市场的情况,以防风险发生。


    触及熔断适合"抄底""追涨"


    熔断机制对于市场流动性的负面影响有限,主要的作用还是在于稳定现货和期货市场之间的关系,降低市场的波动性。实施熔断机制的意义在于给予投资者冷静时间,促进真实信息的有效传导,对股指未来长期趋势变动的信号作用有限。但是股指在触及熔断机制后在短期和长期可能出现过度反应的现象,从而提供了一定的投资机会。


    熔断机制度对现货市场影响不大。A股由于实行个股涨跌停板制度,天生就存在一定程度“隐性”的熔断机制。因此实行熔断机制对现货市场的影响可能不会太大,而主要是稳定现货和期货市场之间的关系,防止两个市场相互影响而增强彼此的波动性。实行熔断机制将会增强现货市场对期货市场的标的限制作用,减少投机盘对期货市场的影响。


    熔断机制作用主要在于稳定期现市场之间的关系。随着A股两融余额的上升、程序化交易的推广和股挃期货成交量的攀升,市场的复杂度也在不断的上升。相比现货市场,熔断机制更大的作用是在市场复杂度不断上升的时候,在股价极度波动的时候给予市场一个缓冲时间,稳定期货和现货市场之间的关系。从稳定市场机制的角度来说,平安证券认为,监管层可能会考虑先实行熔断机制,再逐步的放开对股指期货和程序化交易的限制。


    同时,平安证券认为,市场上普遍担心的是在实行个股涨跌停板的前提下,再实行熔断机制可能会造成市场流动性不足,从而加大了市场的暴涨暴跌。但是从短期和长期进行了考察,并没有观察到成交量有较大幅度的下降,也没有出现波动率溢出现象。因此,我们认为投资者不必太担心熔断机制的对股票流动性的影响。


    平安证券认为,由于熔断机制的作用主要在于促进真实信息传导和稳定市场机制,对股票的基本面和供求关系影响有限,因此不太可能对股价造成长期的趋势性影响。但是由于市场情绪在熔断日过度反应可能提供了一定的投资机会。


    从此,平安证券研究所建议:从短期来看,在触及5%和7%熔断机制时,由于存在反应过度现象,可以在次日进入抄底,并持有股票2~3个交易日,可获得20%~40%的股票回调机会;从长期来看,当股指上涨触及7%的熔断机制时,可以“追涨”买入弹性较高的股票持有半个月。而当股指下跌触及7%的熔断机制时,可以“抄底”买入基本面不错、被错杀的股票持有半个月。“追涨”和“抄底”平均可以获得5%左右的投资回报率。


    对于公募基金在熔断时代,银河证券建议,公募基金管理人需要制定应对熔断机制下的基金估值、基金申购赎回规则和机制。同时加强风控系统,密切关注基金仓位和市场流动性,以保持基金运作的平稳。


    有代价的市场“冷静器”


    机构普遍的看法是,A股指数熔断机制推出背景为今年三季度A股市场大幅波动。今年6月中下旬开始A股市场出现一波急速下跌,期间屡次出现千股跌停涨停的奇观。监管层推出熔断机制目的是为了防止出现类似情形时,通过机制安排在市场极端波动的情况下给予投资者更多冷静时间,从而达到稳定市场的作用。


    中金公司分析A股的波动特征认为:沪深300指数11年来有105次盘中波动超过5%,33次超过7%,占交易日总数比例分别为4.0%及1.2%,触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值。统计数据显示沪深300指数在历史上有147次波动在4.5%以上,其中105次的5%波幅满足暂时熔断条件,33次7%的波幅满足停止交易条件。且从发生时点来看,这些波动多发生在市场牛熊风格比较明显的时段,在震荡行情下发生的概率较低。


    历史上沪深300指数触碰跌幅阈值的次数明显高于涨幅阈值,其中碰触跌幅5%/7%的次数分别为69/22次,碰触涨幅5%/7%的次数分别为36/11次。考虑到A股市场以散户为主的投资者结构在这十余年的时间里并未发生本质性的变化,且至少在未来一段时间里依然很难有根本转变。监管层推出熔断机制以图起到防止市场非理性波动、稳定市场的作用。


    “熔断机制的引入可能会起到部分稳定市场的作用。由于市场波动加大时,交易将被强制性中断,能够起到一定的稳定市场的作用。”中金公司如此认为,但中金公司同时野人,这种熔断机制起作用也将是有代价的:


    首先,目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%),且二级阈值与一级阈值设臵差距过小(仅2个百分点),正常交易可能会比较频繁的被中断;第二,目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如,相比上涨,市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。


    中金公司认为,在存在熔断机制的情况下,当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。“我们估算市场下跌达到4.5%~5%区间交易日占比0.9%,在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断。”


    “熔断机制将加强现货市场对股指期货市场的基准作用。”平安证券认为,随着中国金融创新产品的推出、两融业务的发展和股指期货成交量的上升加大了市场的波动性,有必要采取熔断机制防范极端风险。而从世界范围来看,采取熔断机制也是比较常见的风险措施。因此,A 股推出熔断机制势在必行。


    平安证券认为,熔断机制对A股的短期作用:一是A股存在过度反应的现象,股指在触収熔断时会回调;


    二是当下跌7%时,A股可能会发生波动率溢出现象;


    三是熔断机制不会对市场的成交量产生较大的影响。但从长期作用来看:一方面,上涨7%触及熔断机制后的半个月内可能会继续上涨,在下跌7%触及熔断机制后的半个月内会有所回调。熔断机制不会改变股指的长期运行趋势;


    第二方面是熔断机制对股指长期波动率的作用不明显;


    第三方面是熔断机制对股指成交量的影响不明显。


    段子手出没,请注意!


    段子手又集体出动了

    陈如是说

    中国人好奇心,真特么重!不让摸,非要摸!!!

    蓝鲸财经记者工作平台

    前方高能反应,非战斗人员迅速撤离!熔断测试空前成功。

    傅峙峰WSJ

    热烈祝贺熔断机制新年首个交易日测试成功

    jimsimons

    谁能想到刚过13点,机构操盘手贵宝就做好了下班回家的准备。

    清水白桃

    感觉以后证券行业不能发月薪 要按min给钱了。。。

    九分日光

    熔断机制最利空券商,因为交易时间太少……佣金收入大减。

    落魄的三叔

    尼玛,8分钟工作制。券商还招人么?

    股社区

    哈,提前下班了,不瞒你们说,我中饭还没吃呢,正好下楼吃碗面去,我会让服务员别开灯的。

    曹山石

    两种熔断,一天达成。开年第一天内测变公测,又活生生搞了一个新的套利机制,股

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