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叶宝荣:巴西倒了 下一个是俄罗斯、土耳其还是南非?

关键词:[经济学家] 浏览:2764 发布日期:2016-01-20 网页收藏

  • 本周标准普尔将巴西的信用评级降至垃圾级,其负面的评级展望意味着未来还可能继续被降级。而面对全球资本疯狂撤离,巴西并不是唯一有降级危险的新兴市场国家,俄罗斯、土耳其、南非都可能步其后尘。

    本周巴西被降级后,华尔街见闻文章提到,另一评级机构惠誉将新兴市场国家列入降级风险名单,其中经济增长放缓和财政赤字高企的巴西和南非高居榜首,土耳其和俄罗斯也在其中。

    英国《金融时报》报道指出,和过去专注于经济体偿还外债能力不同,三大国际权威评级机构——标准普尔、穆迪和惠誉越来越依靠广泛的宏观经济衡量标准给予评级。巴西的外币主权债务相对较少,可是政府的本币债务和国内企业发行的外币债券都很多。德国商业银行的新兴市场研究主管Simon Quijano-Evans 认为,评级机构关注的是结构性问题,特别是结构改革的进展,比如依赖大宗商品出口的新兴市场国家有无推行经济多元化发展。

    Quijano-Evans指出,巴西的公债与GDP之比从2002年巅峰水平的78%降至2011年的61%,此后直线回升,俄罗斯、南非与土耳其的债务增长也呈现同样的增势。以下《金融时报》图表展示了三大评级机构分别给予巴西、南非、土耳其和俄罗斯的评级,其中红色代表垃圾级,蓝色代表投资级,如果是右上方带有星号的蓝色评级,代表距离垃圾级仅差两级。

    Quijano-Evans对比了美元计价的各国信用违约互换(CDS)同标准普尔与穆迪分别给予的评级,发现高于下图红线的国家是市场认为风险更高的国家,其实际风险超过了评级机构目前给予评级体现的风险。红线下方的国家相对风险较小。如图所示,市场认为巴西、俄罗斯、土耳其和南非的实际评级明显低于评级机构现在给予的评级。

    美国私人银行布朗兄弟·哈里曼(Brown Brothers Harriman,BBH)的高级外汇策略师Win Thin用15种宏观和政治指标编制了加权指数,生成隐性评级的模型。据该模型估算,巴西的评级应该比标准普尔给予的最新评级还低两级,分别比穆迪和惠誉现有评级低三级和四级。Thin预计,穆迪和惠誉将巴西评级降为垃圾级只是时间问题。

    Thin将俄罗斯、土耳其和南非列为三大最有可能主权评级被下调的国家。据BBH今年7月末更新的模型估算结果:

    • 俄罗斯的评级为BB-,比标准普尔和穆迪评级低两级,比唯一给予该国投资级评级的惠誉的评级低三级。
    • 南非的评级为BB,比穆迪和惠誉的评级低三级,比标准普尔的评级低两级;
    • 土耳其的评级也是BB,比穆迪和惠誉的评级低两级,比标准普尔的评级低一级。

    Thin认为,过去十年大家高估了新兴市场的基本面,它们的强劲基本面实际上是大宗商品大繁荣的产物。当然土耳其是例外。土耳其因为大宗商品价格走低而受益,困扰土耳其的是政治因素,过去五六年土耳其经济就是债务催生的泡沫。


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