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叶宝荣:中美熔断机制对比:美式保险丝真能安全接入A股?

关键词:[经济学家] 浏览:2684 发布日期:2016-01-20 网页收藏

  • 在A股两个月抹去今年所有涨幅,波动率创二十年新高之后。中国监管层准备引入指数“熔断机制”。然而在A股特殊环境之下,美式“超速叫停”制度能否避免股灾重演或许仍需时间检验。

    对抗股灾利器

    熔断机制起源于美国,其作用在于一旦某个合约价格波幅触及事先规定的某一水平,交易随之自动暂停,起到市场稳定器的作用。

    “熔断”目的在于防止投资者对市场波动出现过度反应。1988年10月19日,即1987年美国股市“黑色星期一”一周年后,美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制,在以后18年中,美国没有出现过大规模的股灾。

    2008年全球金融危机让美国监管层重新审视既有的熔断制度,他们发现过去的参考基准30家道琼斯工业平均指数覆盖面过窄;而10%、20%、30%三档“熔断”设计存在不合理之处。

    现行的美国“熔断机制”以标普500指数作为基准,并分为三个级别。第一级为跌幅达到7%,第二级为跌幅达到13%,第三级为20%。

    如果在美中时间下午2:25之前触及整个市场暂停交易制度中的第一级或第二级,整个市场暂停交易15分钟。

    在下午2:25之后,仅20%(第三级别)跌幅才会触发整个市场暂停交易。

    若任一主要证券市场提前收市,则20%跌幅作为唯一触发全市暂停交易机制将在提前收市前35分钟生效。

    中国式熔断

    中国“熔断机制”以沪深300指数作为指数熔断的基准指数;设置5%、7%两档指数熔断阈值,日内各档熔断最多仅触发1次;分档确定指数熔断时间,触发5%熔断阈值时,暂停交易30分钟,熔断结束时进行集合竞价,之后继续当日交易,14:30及之后触发5%熔断阈值,以及全天任何时段触发7%熔断阈值的,暂停交易至收市。

    在中国“熔断机制”意见出炉后,彭博新闻社对15位券商和基金人士,其中有12位都投了赞成票。

    “这比让股票自行停牌好多了,”康宏资产管理公司高级投资策略师马贞和称,“假如熔断机制的规划合理透明,应该有助于在最脆弱的时候稳定市场。”

    流动性难题

    A股市场目前实施个股和指数10%涨跌幅限制。而当前实施熔断机制的欧美证券市场上,绝大多数是没有涨跌幅限制的,这使得A股流动性减少问题变得更为突出。

    在救市措施逐步退出后,流动性匮乏成为中国股市面临的风险。9月5日中国证监会宣布拟引入指数熔断机制后,沪综指成交量下滑超过40%,成交量触及2月以来低点。

    招银国际研究部策略师苏沛丰称认为,“一旦A股暂停交易,港股的卖压就会增加,“散户会是输家,因为股票难以变现,券商也将受害。”

    如果流动性匮乏持续,那么监管机构或将难以重启IPO。只要不重启IPO,股市就无法发挥融资功能。

    监管与效率的冲突对美国同样是一个难题。金融危机之后,交易所在经营中都力争做到规模比对手更大、速度比对手更快,“熔断机制”存在,使得交易所变得更为最弱。

    2010年5月6日,道琼斯指数在5分钟内暴跌600点,近1万亿美元市值在短短几分钟内从美股市场蒸发。而美国相关部门拿出一个合理的解释,却最终花费了5个月时间。而他们最终发现一家非高频交易公司仅仅一个电脑交易系统,就制造了“闪电暴跌”。

    新挑战

    美联储加息临近,以及全球金融市场震荡加剧,正再度考验美股“熔断机制”。

    过去两个月来美国股市波动大幅升高。有“恐慌指数”支撑的芝加哥期权交易所(CBOE)的波动率指数(VIX)在8月底一度连续3天高于30,达到历史最高水平。

    8月24日美股开盘前股指期货大跌,最终触发“熔断”,美国三大交易所股指期货均暂停交易。

    在美股触发熔断之后, 从数据看市场波动有所下降。目前VIX指数处在23附近,比1990迄今以来平均水平高3个点,比2013-14年平均水平高出9个点。

    高盛(Goldman Sachs)认为,历史上看美联储三次加息后标普500回报均走低,但至少目前为止,波动性和VIX指数不会出现爆发性增长。

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