叶宝荣:高频交易、交易保密与互不信任——为何这家交易所的诞生备受关注

关键词:[经济学家] [投资理财] 浏览:1667 发布日期:2016-07-18 网页收藏

  • 备受瞩目的IEX交易所在上月被监管层批准上线,正式成为美国第13家股票交易所,同时也是美国首家对股票交易订单执行350微秒延迟的交易所。IEX的横空出世被视为对抗高频交易并强化交易保密。


    对于机构投资者而言,他们不希望市场可以察觉到他们的异动,更不喜欢市场在他们买入或者卖出的时候逆势而动。IEX的出现意味着在交易完成之前,他们可以通过“黑暗流动性”(dark liquidity)来隐藏意图。


    而对于有保持流动性任务在身的交易员来说,他们也不希望处理太多的市价单子,因为很有可能会引发“逆向选择”(adverse selection)。


    在传统的订单撮合中,高频交易可以速度优势来获取利润。但是IEX的“缓冲交易”设置可以在放缓执行新近订单的同时不显示正在随市场价格变动并被处理的订单,从而抑制高频交易的套利空间。而在这其中,“黑暗流动性”就承担了巨大的工作。


    “黑暗流动性”听起来有点像科幻小说中的概念,但是许多年来机构投资者谋求的私密性以及整个市场定价的效率问题一直是市场焦点。SEC批准通过IEX从某种程度上来说意味着监管层开始将天平倾向私密性。


    按照SEC的官方说法,IEX推动的POP/coil延迟可以帮助形成最理想的定价——以交易所最优价 (NBBO)为基准的定价。


    数据编撰机构Markit的MD Dave Weisenberger认为,SEC的行为代表监管层不仅认为“黑暗流动性”会有作用,而且有意将其打造成市场的一部分。


    事实上,类似“黑暗流动性”的概念并非新鲜事,但是所享受的认可和地位显然与IEX的不可相提并论。相较于技术层面上的延缓1毫秒执行订单、缓冲交易是否会影响交易规则等问题,这一次监管层态度显然更为重要。


    因为对于监管层而言,在现有美股市场的结构中,“黑暗流动性”是否会损害投资者定价股价一直是他们所考虑的问题。如今他们的答案似乎已经十分明显。


    除了监管层面的态度问题,IEX的D-Peg订单也可能成为未来的一大看点,简单来说,D-Peg寻求了更为激进的成交价格:在现有订单体制下,如果你设立NBBO限价买单的话,只有卖单价格和你契合才会成交。而在D-Peg下,卖单价格是限价买单和NBBO价格中间价中值以上的话,订单就会成交——只要交易所的报价指标认为当时的NBBO可信。


    这一变革究竟会带来何种实质性的变化,或许只有时间才能见证。IEX交易所目前仅处理美国股市交易量的不到2%,但是在被SEC批准成为全国性交易所之后,只要这里有最佳报价,股票经纪商就需要将交易向这里导入,因此IEX处理的交易量未来将继续增加。


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