银行资金紧张，进而出现资金断流，是本季度一件大事。事发6月6日，6月20日达到高潮，形成一场小小的危机，预示着市场流动性的转向。


　　6月6日，农发债因认购不足而流标，市场传出两股份制银行资金头寸告急。6月7日，央行取消了SLO操作，两大国有银行下午4：30左右同时向市场借钱。第二天，隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）升至9.5810%。端午节前后，情况依旧。6月14日，Shibor利率全线上扬，隔夜、14天、1个月、3个月利率分别较前高出20.70、73.10、50.90、24.80和8.50个基点。在这种情况下，央行一反过去出手平抑利率的作法，静观其变，坚持“不放水”。


　　20日银行间市场发生“强烈地震”，利率飚升，债券大跌。早盘一开，各银行就不惜代价的以10%以上的利率融入资金。当日，隔夜Shibor利率升至13.44%，午间曾达18%，7天质押式回购利率最高成交于28%。整个货币市场出现资金断流。即便如此，央行仍然坚持“不宽松、不放水”的立场。金融机构一夜之间长大了，终于明白央行最终还是要“断奶”的。


　　继24日发布关于商业银行流动性管理事宜珠函后，25日晚间央行发布《合理调节流动性维护货币市场稳定》的新闻稿，明确表示，流动性总量不缺，货币市场利率出现时点性和季节性波动只是暂时现象，与此同时，一行三会相关负责人齐聚陆家嘴金融论坛新闻发布会，正面回应市场关心的流动性问题。工、交、民生银行也表示目前流动性正常。银行间市场利率持续下跌，当日，隔夜质押式回购加权利率报5.8270%，下跌81.91个基点。28日，银行间隔夜拆借利率回落至5%以下，7月2日，下跌至3.786%，“钱荒”实现了软着陆。


　　表面看来，银行“钱荒”是由于法定准备金补缴和6月底税收集中上缴财政，央行实行稳健货币政策，未放松流动性，美联储退出“量化宽松”计划形成的紧缩预期，导致部分热钱流出，造成基础货币供给减少，其实，根本原因在于银行资产负债结构的期限错配和空转及其背后的金融结构失衡。实际情况是，不是没有钱，而是放错了地方。


　　今年前5个月，我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币存量达104万亿元，5年间M2占GDP的比例从75%上升到200%。正像评级机构惠誉国际警告的那样，“中国信贷规模达到极限，很难像过去那样摆脱过度投资的困境，这意味着未来将面临艰难时期”。既然流动性充裕，银行却闹“钱荒”，实体经济也缺钱。因为大量的银行、信托以及其他金融机构纷纷采取借短期投长期和杠杆投资的策略，投资房地产、地方债、民间借贷等，来赚取超额利润。金融创新和表外业务的发展也为银行参与这类高风险的投资创造了便利。因为，在银行体系之外，影子银行疯狂扩张，其中，2万亿规模的理财产品是银行“隐藏的第二资产负债表”，使其可以规避贷款限制，绕开监管者防止贷款过度的措施。也正因为如此，于是出现了近几年一个有趣的现象，一边是海水，一边是火焰，货币政策越宽松，新兴产业和中小企业的融资越困难。有人将这种资金错配和空转看作是中国经济发展中的“毒瘤”，流动性的泛滥助长了这一“毒瘤”，一旦“毒瘤”恶化，其后果难以设想。


　　基于此，我们认为，央行“不宽松，不放水”的作法是正确的，应当坚持。它表明，央行和高层决策正在主动挑破泡沫，让资金回归实业，把地方政府、银行以及其他金融机构的杠杆降下来，用短期金融市场的波动，来换取中长期金融以及经济的稳定发展。


　　就在“钱荒”闹得最热的时候，6月19日，国务院常务会议研究布署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，7月5日，国务院办公厅正式发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，人称《金十条》。其中心要义是“盘活存量”和“用好增量”，前者将采取十项措施，后者主要在八大重点领域。这一政策表述也被看作是“李克强经济学”的核心思想。


　　所谓“盘活存量”既包括“盘活货币存量”，也包括“盘活财政资金存量”。前者如居民储蓄，因为中国企业的资金来源主要依靠银行贷款，资金从银行流出，流进企业，再流向居民手中，居民储蓄率高，把一部分钱存入银行就形成了沉淀货币，目前，居民储蓄超过百万亿元。后者如国库存款，央行的资产负债表显示，到今年5月末，政府在央行国库的存款余额高达3万亿元，较2000年增加了10多倍。


　　“用好流量”的意思比较明显，就是新增贷款要用到效率高、国家政策扶植的八大领域，主要是新兴产业，中小企业，第三产业、转型升级和结构调整，不能投放到产能过剩的行业，以及房地产泡沫和无效率的部门。这也需要制定和实施有效的产业优惠政策予以配合。


　　“盘活存量”必须依靠金融创新。具体办法有二，一是允许银行发行金融债券，居民购买银行债券，这部分钱就流向银行成为“活钱”，而不必再向央行要钱。金融债券信用等级高，期限长，既能降低居民的投资风险，又能改变银行资产负债期限错配。二是实行资产证券化，既包括信贷资产证券化，也包括企业资产证券化，这是中国经济发展的新契机，也是解决影子银行快速膨胀的好方式。比如，把优质贷款证券化，出售给居民，既可增加居民收益，也可盘活银行资产，提高货币的流通效率，从总体上降低货币供应量。要知道，我国从2005年开始资产证券化试点，目前两类试点资产证券化产品合计规模不足1000亿人民币，规模太小，发展太慢。2012年美国资产证券化产品的发行规模接近2万亿美元，仅次于美国国债的发行量。资产证券化有利于资本市场的发展，扩大直接融资，提高金融体系效率，就能够促进金融更好地为实体经济服务。


　　在《金十条》中，再次提出鼓励民间资本投资入股金融机构和参与金融机构重组改造。具体措施有：允许发展成熟、经营稳健的村镇银行在最低股比要求内，调整主发起行与其他股东的持股比例；尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。如果这一条能够落实，将是打破金融垄断的重要一步，对于解决中小企业融资难的问题也具有重要意义。


　　其实，创办民营银行几起几落，直到现在仍然是民生银行一家。从“区域试点－总结经验－全国推行”到现在的“一次推行”，看来高层对金融改革的思路也做了调整，千万不要再使人们失望。要知道，巨量热钱，你不给出路，它自己就要找出路；你不给合法的出路，它就要找非法的出路。如果真想发展民营银行，就要大胆放手一点，先批上几百家，让每个省都有10家左右，并把相应的制度建立起来，严格执行。比如，存款保险制度，进入和退出制度等。仅以资本充足率为例，必须不低于8%，低于7%要警告，低于5%要整顿，低于3%就要清盘退出。与此同时，要加强金融监管，完善相关法规，把地下金融、影子银行放到台面上和阳光下。