叶宝荣:A股激烈去杠杆:两个多月近3万亿杠杆资金撤退

关键词:[经济学家] 浏览:2836 发布日期:2016-01-20 网页收藏

  • A股周二深V反弹,沪指大涨2.92%,但成交量却创出今年2月以来新低。在业内人士看来,这从一个侧面表明惨烈的去杠杆已经初见成效。据东方财富网报道,过去两个多月,场内融资、场外配资少了至少2万多亿元,如果算上分级基金、股指期货,杠杆资金减少的幅度相当惊人。

    一、融资余额减了1.3万亿 杠杆率接近美股

    场内融资是杠杆资金重要来源,而融资余额的持续下降,是最直观的降杠杆指标。截至9月7日,两市融资余额为9754.17亿元,较6月18日的高点22666.35亿元减少12912.18亿元,降幅高达56.97%。

    6月18日,两市流通市值66.20万亿元,融资余额占比为3.42%;而到了9月7日,两市流通市值41.67万亿元,融资余额占比已经降至2.34%。

    根据兴业证券去年底提供的数据,美国、日本和台湾市场的融资融券余额占市值比分别为2.51%、0.69%和1.09%。也就是说,目前A股的融资余额占市值比例(2.34%)已经低于美国市场(2.51%)。(另有报道,今年3月末纽约股市的融资余额占市值比例为2.4%。)

    不过需要注意的是A股流通市值占总市值比例仅约40%,远低于台湾股市的65%、日本股市的75%以及美国股市的94%。所以目前杠杆资金占流通市值比重仍然较高。

    高盛预计1万亿将是两融正常水平,也就是占流通市值的5%,总市值的2%,这是A股合理且可持续的融资融券余额水平。

    二、场外配资至少减了7000亿

    去杠杆的主战场是场外配资。证券业协会有关负责人6月30日指出证券业协会通过对场外配资活动的调查摸排,初步了解掌握了场外配资活动的基本状况和风险特征。据调研了解,目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创、同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元。

    目前这5000亿资金的清理工作已接近尾声。最新报道显示,按照此前监管部门给各证券公司下发的通知,要求各券商要在期限内完成利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动的清理工作,除了个别存量较大的券商外,清理整顿工作在原则上要在9月30日前完成。

    光大证券徐高认为,股灾前系统配资部分规模 5000亿元,考虑到其它民间配资公司(如P2P 公司、互联网金融公司)的情况,配资业务停止可能带来杠杆资金规模缩减7000亿元左右。

    此外,还有另一部分是信托公司对机构(包括私募基金等)形成的杠杆资金。根据信托业协会数据,投资股市的信托规模15 年 2 季度末为1.41 万亿元,如果股灾后投资股市信托规模下降至 14 年末水平,投资股市的信托规模将缩减 8595 亿元,扣除对接配资部分,信托对机构形成杠杆资金缩减带来融资规模下降大致在4000亿元左右。

    除此之外,考虑到收益互换规模的缩减,以及上市公司通过股权质押从券商与银行获得的股权质押贷款规模的小幅下降。

    根据徐高的估算,峰值时期股市融资盘规模为 4.5万亿元,到8月末融资盘规模已经降至约2万亿元,下降幅度大致在2.5万亿元左右。

    三、杠杆基金规模少了2500亿元

    事实上,除了场内外配资,还有一个杠杆资金曾经热烈追逐的工具——分级基金规模也已大幅萎缩。

    广发证券的报告显示,牛市曾经使得分级基金的规模从去年9月的439.2 亿元最高上涨至 2015 月 6 月 12 日的 3845.4 亿元,涨幅高达775.6%。然而自6月中旬开始的暴跌重挫了作为杠杆产品的分级基金,6月 29 日至 8月28 日短短2 月期间,累计发生近 50 次下折,分级基金规模到8月 28日只有1465.3亿元,较最高点大幅下降近七成。

    四、股指期货持仓减少37%

    另一个去杠杆领域是股指期货。两个多月来,股指期货被很多人认为是股市下跌的罪魁祸首,监管层也多次对期指市场采取限制措施,直到到9月初,日开单10手就被认为是异常交易,期指市场基本歇菜。

    9月8日,中金所三个期指品种合计成交567.4亿元,只及高峰日7月7日24389亿元的一个零头;全部持仓8.73万手,只及7月7日持仓23.49万手的37%。其中,主力品种300期指持仓约5万手,价值约450亿元(以3000点计),远低于7月7日的15万手,价值(以4000点计)1800亿元。

    除了期指,还有一个规模不大的杠杆市场也受到监管层的限制,那就是50ETF期权市场。上交所7日晚还发布通知,决定自2015年9月8日起,进一步加强50ETF期权持仓限额管理。单日买入开仓限额调整为单日开仓限额,对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理。

    在此之前,可能是由于期指市场受限,部分资金涌入期权市场,8月24日至8月28日当周,股票期权保证金净流入3.18亿元,创今年2月公布该数据以来的历史新高。期权保证金期末数为17.93亿元,同样为历史新高。

    然而没过多久,期权市场也同样被套上紧箍咒,这也可见监管层去杠杆的决心。

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